出品 | 子弹财经
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
"最难的时候已经过去了"，在"零添加"酱油被曝出"含镉"半年之后，千禾味业董事长伍超群抛出了这一论断。
但与伍超群的乐观不同，千禾味业财报里透露出来的寒意仍未消散。
2025 年前三季度，公司实现营收 19.87 亿元，同比下滑 13.17%；归母净利润 2.60 亿元，同比下跌 26.13%。其中，核心产品酱油的收入为 12.59 亿元，同比下滑 12.3%。
即便业绩承压，千禾味业在分红上依旧豪爽。今年上半年，公司顶着 2025 年中期利润大跌 3 成的压力，选择拿出近 6 成利润，分红 1.03 亿元。
而作为持股超 40% 的控股股东，伍超群能够拿走超 4000 万元的分红，成为最大受益方。
那么，在千禾味业"基本盘"酱油销售下滑的当下，伍超群为何着急拿走高额分红？
1、最困难时期已过？仍未摆脱业绩下滑困境
千禾味业成立于 1996 年，最初主要从事焦糖色生产，直到 2001 年才开始进军酱油、食醋等调味品赛道。
2008 年，公司首次推出"零添加"调味品，并确定了打造高品质、健康调味品第一品牌的发展战略。
彼时，健康消费需求加速释放，"零添加"的定位精准踩中了时代脉搏，让千禾味业迅速站上风口。
2016 年，千禾味业顺利登陆上交所；2023 年时，其营收首次闯过 30 亿元大关，达到 32 亿元。
但这种辉煌时刻没有持续太久。
2024 年，千禾味业的营收、利润双双下滑。其中，营收为 30.73 亿元，同比下滑 4.16%；扣非后归母净利润 5.03 亿元，同比下降 5.12%，这直接导致业绩考核目标落空。
（图 / 千禾味业财报）
按照股权激励计划方案，在 2021 年基础上，公司 2024 年的营收增长率不低于 89%（约合 36.39 亿元），或扣非后归母净利润增长率不低于 201%（约合 6.56 亿元）。对比来看，千禾味业与实现业绩考核目标之间还有较长的距离。
（图 / 千禾味业公告）
很快，一场关于"零添加"的风暴席卷了千禾味业。
今年 3·15 期间，《消费者报道》发文指出，送检的 13 款"零添加"酱油中，12 款检出致癌物镉，其中千禾的一款酱油检测含镉。这与其瓶身"千禾 0 "形成强烈反差，舆论一片哗然。
尽管千禾味业很快出面表态，使用商标"千禾 0 "的产品都是零添加产品，仅使用食品原料，绝不添加食品添加剂。对于产品中被检出镉，公司解释称，镉元素普遍存在于水、土壤以及各类农产品中，酱油产品中检出的微量镉来源于原料，并强调所使用的原材料均符合国家标准要求。
然而，经此一事，千禾味业与消费者所建立的信任关系还是受到了影响。
2025 年第二季度，千禾味业实现营收 4.87 亿元，同比下滑约 30%；归母净利润骤降至 1275 万元，同比暴跌约 87%，业绩直接"大跳水"。
在今年 6 月举行的 2024 年股东大会上，伍超群承认，这次舆情对品牌造成伤害。他提及，在快消品行业里，头部企业品牌受舆情影响之后，恢复期在 10 — 12 个月之间。
此时的千禾味业，正处在低谷。2025 年上半年，公司实现营收 13.18 亿元，同比下滑 17.07%，创下 2016 年上市以来的最大跌幅；归母净利润则同比大跌 30.81% 至 1.73 亿元。
（图 / 千禾味业财报）
伍超群在股东大会上坦言，千禾味业从来没有经历过（这类舆情事件），什么时间能突破起来也不清楚，当前第一重要的工作就是品牌修复。
为了寻求改变，今年 9 月，公司完成了产品包装焕新，新包装去除了"零添加"标识，转而将配料表展示在包装正面。
（图 / 千禾淘宝旗舰店截图）
10 月 31 日，公司又大规模向媒体开放生产核心区域，主打透明化，试图重建市场信任。这一天，伍超群表示，公司"最难的时候已经过去了"。
然而，就在前一天（10 月 30 日），千禾味业发布了 2025 年三季度财报。报告期内，公司实现营收 19.87 亿元，同比下滑 13.17%；归母净利润 2.60 亿元，同比下跌 26.13%，尚未走出业绩下滑的困境。
（图 / 千禾味业财报）
在这样的情况下，伍超群的乐观表态是否为时过早？
2、加速开拓经销商，酱油还是"遇冷"
尽管被"零添加"反噬，伍超群近期明确表示，千禾味业仍会在"零添加"的细分赛道上继续深耕。
坦率而言，市场对高品质酱油的需求依旧强劲。全球知名研究机构益普索（Ipsos）2025 年发布的《配料干净酱油品类发展和趋势》显示，配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购的首选。预计未来三年，配料干净酱油在零售端的品质酱油市场规模中，占比将提升至 63.9%。
而"零添加"已经成为调味品企业的必争之地。在千禾味业之外，海天味业、加加食品、李锦记等调味品企业无一不在布局"零添加"。从这个角度来看，"零添加"不再是千禾味业的专属标签。
不仅如此，还有更多新品涌入市场。例如，今年，松鲜鲜打造的创新产品"松茸鲜生抽"上线，以行业首创的"鲜生抽"概念迅速突围，在京东上线仅一个月便跃居新品榜 TOP1。此外，市场争相推出黑松露生抽、有机酱油、减盐酱油，意在健康基础上，提供更好的风味。
在激烈的行业竞争中，千禾味业已经在加速拓展经销商版图，以提振销售。数据显示，截至 2025 年三季度末，千禾味业的经销商数量达到 3356 家，较年初净增 40 家。
（图 / 千禾味业公告）
即便如此，作为绝对主力的线下销售仍然乏力。今年前三季度，千禾味业的线下模式实现收入 16.80 亿元，同比下滑 8.65%。
不过，相比于线下，线上的销售更显疲软。同期，公司线上实现收入 2.68 亿元，同比下滑 33.84%。
（图 / 千禾味业公告）
线下、线上销售额双双下滑背后，千禾味业的酱油、食醋销售明显遇阻。今年前三季度，酱油实现收入 12.59 亿元，同比下滑 12.3%；食醋实现收入 2.38 亿元，同比下滑 17.2%。
（图 / 千禾味业公告）
而公司存货快速堆积。截至 2025 年三季度末，千禾味业的存货为 8.69 亿元，同比增长 12.29%。
而千禾味业的存货周转率不及同行头部玩家。Wind 数据显示，2025 年前三季度，公司的存货周转天数为 191.26 天，远高于海天味业的 44.49 天、加加食品的 114.49 天。
（图 / Wind）
就在销售下滑之际，千禾味业又耗巨资建成一个年产 60 万吨调味品项目，项目投产后，公司总产能跃升至 120 万吨。截至 2025 年中期末，公司在这一扩产项目上累计投入高达 13.56 亿元。
（图 / 千禾味业财报）
值得注意的是，就在千禾味业发布三季报后，华西证券在研报中明确指出，千禾味业存在产能投产不及预期的风险。
那么，公司存货周转水平为何明显落后于同行？在销售下滑之后，这些新增产能是否能够有效消化？新增产能若无法有效消化，产生的资产减值能否估量？项目投产之后，预计运营多久可以收回投资款？对此，「子弹财经」试图向千禾味业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
对于千禾味业的未来，机构态度相对谨慎。在上述研报中，华西证券将千禾味业 2025 年、2026 年收入预测从 35.92 亿元、39.59 亿元分别下调至 27.72 亿元、30.77 亿元。
3、左手配股右手分红，伍超群为哪般？
尽管千禾味业目前业绩承压，但在分红上依旧豪爽。
2025 年上半年，公司分红 1.03 亿元（含税），占当期归母净利润的 59.16%。
「子弹财经」梳理发现，2016 年上市之后，千禾味业基本没有进行过中期分红。而在今年上半年归母净利润同比大跌 3 成的情况下，公司仍然拿出近 6 成利润进行分红，在一定程度上或是希望对冲舆论风险，提振资本市场信心。
毕竟，在"零添加"酱油遭遇舆论风波之后，千禾味业股价曾一度大跌。Wind 数据显示，2025 年 3 月 17 日至 4 月 7 日期间，公司股价从 9.12 元 / 股下滑至 7.61 元 / 股，累计下滑超 16%，市值蒸发超 20 亿元。
目前，千禾味业的股价已经回升至 9 元 / 股以上，截至 11 月 28 日，其股价报收 9.57 元 / 股，总市值为 128 亿元。
不过回到上述分红 1.03 亿元（含税）的情况来看，最大受益者其实是伍超群。
截至 2025 年中期末，伍超群直接持有千禾味业 40.67% 股权，若以此计算，伍超群今年上半年能够分走超 4000 万元。
（图 / 千禾味业财报）
而这不过是伍超群获利的冰山一角。
2023 年时，千禾味业向伍超群定向发行 6240.25 万股公司股票，发行价格为 12.82 元 / 股，募资总额约 8 亿元。此次发行完成后，伍超群持有千禾味业的股权上升至 40.66%。
在完成股份登记的 2023 年 7 月 11 日，千禾味业股价报收 14.43 元 / 股。这也意味着，伍超群是低价认购公司股份，当时每股浮盈 1.5 元以上。
值得注意的是，伍超群认购千禾味业新增股份的资金重要来源是质押股份。2023 年 6 月，伍超群分别向云南信托和招商证券质押 2500 万股及 7096 万股公司股票，累计质押了 9596 万股，占其所持股份比例的 26.99%。
（图 / 千禾味业公告）
在此之后，千禾味业股价震荡下滑，而伍超群则开始了漫长的补充质押之路。除此之外，部分质押给招商证券的股票，已经进行过两次展期。很显然，如何赎回这些被质押的股票，已经是伍超群不得不面对的艰难任务。
「子弹财经」注意到，在完成上述新股发行之后，千禾味业的分红比例陡然走高。2023 年，公司分红 5.14 亿元，占当期归母净利润的 96.87%；2024 年，又分红 5.13 亿元，占当期归母净利润的比例已经高达 99.73%。
从 2016 年上市至 2022 年，千禾味业的股利支付率一直保持在 30% 左右，在这 7 年时间里，公司累计现金分红总额都没有超过 5 亿元。
（图 / Wind）
而在 2023 年和 2024 年短短两年里，千禾味业累计分红高达 10.27 亿元。作为公司控股股东、实控人的伍超群两年就拿走了超 4 亿元"大礼包"。
那么，千禾味业为何在近两年突然加大了分红力度？公司进行大额分红，是否可能与伍超群要拿回认购公司股票的资金有关？伍超群质押的部分股票今年 6 月再次展期，是否存在资金偿付压力？对此，「子弹财经」试图向千禾味业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
一连串高比例分红背后，到底是在稳市场、稳股东，还是在为控股股东"输血"，市场自有判断。只是，在酱油"基本盘"已受影响的当下，千禾味业每一步还需审慎思考，切忌冒进。
* 文中题图来自：千禾味业官网。
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